GEMI: 2025'te Devasa Zarar ve Üst Düzey Yönetimde Revizyon

Gemini Space Station’ın 17 Şubat 2026 tarihinde sunduğu ön Form 8-K dosyası sert bir tablo ortaya koyuyor: Kullanıcı büyümesi ve artan gelirler, şirketin "devasa 2025 zararı ve üst düzey yönetim (c-suite) olayı" olarak adlandırdığı durumla birleşince; işletme yüksek giderler ve eş zamanlı üç üst düzey yönetici ayrılığıyla karşı karşıya kaldı. Dosya, 2025 yılı için net gelirin 2024'teki 141 milyon dolardan yükselerek 165 milyon dolar ile 175 milyon dolar arasında gerçekleştiğini ve Aylık İşlem Yapan Kullanıcı (MTU) sayısının bir önceki yıla göre %17 artışla yaklaşık 600.000 olduğunu gösteriyor. Ancak faaliyet giderlerinin 520 milyon dolar ile 530 milyon dolar arasında olması öngörülüyor; bu da 587 milyon dolar ile 602 milyon dolar arasında bir net zarar ve 257 milyon dolar ile 267 milyon dolar aralığında bir Düzeltilmiş FAVÖK zararı doğuruyor.

Devasa 2025 zararı ve yönetim değişikliği: Finansal tablo

Gemini’nin açıkladığı rakamlar ön hazırlık niteliğinde ve denetlenmemiş olsa da, yönetimin neden bu yılı bir dönüm noktası olarak nitelendirdiğini açıklayacak kadar detaylı. Gelir artışı, özellikle kredi kartıyla ilgili hizmetlerdeki genişlemenin etkisiyle, 93-99 milyon dolar olarak öngörülen işlem gelirlerinden ve 72-76 milyon dolar olarak öngörülen hizmet gelirlerinden kaynaklandı. Bilançonun diğer tarafında ise toplam faaliyet giderleri, 2024'teki 308 milyon dolardan 2025'te beklenen 520-530 milyon dolara fırladı. Bu değişim, şirketin tahmin edilen 587-602 milyon dolarlık net zararını açıklıyor.

Şirketin temel performansı göstermek için kullandığı GAAP dışı bir ölçüt olan Düzeltilmiş FAVÖK'ün negatif 267 milyon dolar ile 257 milyon dolar arasında olması tahmin ediliyor. Dosyadaki mutabakat, nakit dışı ve finansman kalemlerinin bu farka ne kadar büyük katkı sağladığını gösteriyor: 85-90 milyon dolarlık hisse bazlı ödeme, 70 milyon dolarlık faiz gideri, 31 milyon dolarlık amortisman ve itfa payı ile ilişkili taraf araçları üzerindeki önemli gerçeğe uygun değer düzeltmeleri (ilişkili taraf kredilerine bağlı 119 milyon dolar ve ilişkili taraf dönüştürülebilir borç senetlerindeki 26 milyon dolar dahil). Dosya ayrıca beklenen 30-35 milyon dolarlık net gerçekleşmiş ve gerçekleşmemiş zararları da içeriyor; bu durum, manşet zararın hem faaliyet nakit tüketimini hem de muhasebe masraflarını kapsadığının altını çiziyor.

Devasa 2025 zararı ve yönetim değişikliği: Liderlik revizyonu

Finansal tabloyu daha karmaşık hale getiren bir diğer gelişme olarak Gemini, 17 Şubat 2026 itibarıyla üç kıdemli yöneticinin ayrıldığını eş zamanlı olarak duyurdu: Operasyon Direktörü (COO) Marshall Beard, Finans Direktörü (CFO) Dan Chen ve Hukuk Direktörü (CLO) Tyler Meade. Dosyada Beard'ın yönetim kurulundan da istifa ettiği ve istifasının şirket meseleleriyle ilgili herhangi bir anlaşmazlıktan kaynaklanmadığı belirtiliyor. Gemini yeni bir COO işe almayı planlamıyor; bunun yerine COO’nun gelirle ilgili görevlerinin birçoğu kurucu ortak Cameron Winklevoss tarafından üstlenilecek.

Yönetim kurulu, geçici olarak kurum içinden halefler atadı. Daha önce Gemini’nin Muhasebe Direktörü olan Danijela Stojanovic, Geçici Finans Direktörü oldu. Şirket, Stojanovic için 450.000 dolar taban maaş ve komite onayına tabi olmak kaydıyla iki yıl boyunca üç ayda bir hak edilecek 132.275 kısıtlı hisse birimi ödülü belirlediğini açıkladı. Genel Hukuk Müşaviri Yardımcısı ve Kurumsal Sekreter olan Kate Freedman ise Geçici Genel Hukuk Müşaviri oldu. Her iki geçici atama da yönetim kurulu uzun vadeli personel planlamasını değerlendirirken, acil bir dengeleme hamlesi olarak amaçlanıyor.

Faaliyet açığının itici güçleri

Gemini’nin dosyası, 2025 yılındaki büyük zararın yakın nedenleri konusunda net: Personel, hisse bazlı ödemeler, teknoloji yatırımları ve stratejik girişimleri desteklemek için yapılan pazarlama çalışmalarıyla bağlantılı hızlı maliyet artışı. Personelle ilgili maliyetler ve hisse ödülleri, yüksek faaliyet giderlerinin ana nedenleri olarak tek tek belirtildi. Şirket ayrıca teknoloji yatırımlarına ve genel ve idari genel giderlere de dikkat çekti; bu alanlar tipik olarak gelecekteki gelir akışları için bir platform hazırlarken kısa vadeli nakit çıkışlarına neden olur.

Faaliyet kararlarının ötesinde, finansman ve muhasebe kalemleri manşet zararları daha da büyüttü. Dosya, ilişkili taraf kredileri ve dönüştürülebilir araçlar için gerçeğe uygun değerdeki önemli değişiklikleri detaylandırıyor; bu tek seferlik veya piyasaya göre ayarlanan (mark-to-market) dalgalanmalar her zaman süregelen faaliyet performansını yansıtmasa da, net geliri ve yatırımcı algısını etkiliyor. Kısacası, 2025 sonuçları, yüksek büyüme dönemi harcamaları ile tekil muhasebe kalemlerinin bir karışımı olup, birlikte alışılmadık derecede büyük bir raporlanan zarar oluşturmuştur.

Piyasa etkileri ve yatırımcı görünümü

Büyük ön zararlar ve senkronize üst düzey yönetim ayrılığı şeklindeki bu ikiz duyuru, yatırımcılar için üç acil soruyu gündeme getiriyor: likidite ve nakit ömrü (runway), yönetişim ve uygulama riski ile finansal raporlama etrafındaki iç kontrollerin güvenirliği. 2025 rakamları ön hazırlık niteliğinde ve denetlenmemiş olduğundan, yatırımcılar tahminlerin tutup tutmadığını ve ek tek seferlik masrafların ortaya çıkıp çıkmayacağını belirlemek için nihai denetlenmiş sonuçları beklemek zorunda.

Bu tür dosyalara yönelik halka açık piyasa tepkileri genellikle kısa vadeli finansman ihtiyaçlarına ve yönetimin büyümeyi aksatmadan nakit tüketimini yavaşlatıp yavaşlatamayacağına odaklanır. Şirketin yeni bir COO atamama ve Cameron Winklevoss’un birçok operasyonel sorumluluğu üstlenmesi kararı, kısa vadede daha yalın bir yönetici ekibine işaret ediyor ancak aynı zamanda karar yetkisini kurucu düzeyinde yoğunlaştırıyor; bu durum bazı yatırımcılar tarafından güven verici bulunurken, diğerleri tarafından ek bir yönetişim riski olarak görülüyor. Deneyimli bir muhasebe profesyonelinin Geçici CFO olarak atanması, raporlama kalitesi konusunda dengeleyici bir sinyal sunsa da, bu durum tek başına yüz milyonlarca dolarlık bir zararı kapatmaya yetmiyor.

Gemini Space Station nedir ve ne durumdadır?

Gemini Space Station, teknoloji tabanlı bir kripto varlık ve hizmet platformu olarak faaliyet göstermektedir; Aylık İşlem Yapan Kullanıcıları arasında ticaret, saklama, havuzlanmış staking (pooled staking), kredi kartı faaliyeti ve gelir getiren diğer hizmetlerle uğraşan bireysel ve kurumsal müşteriler bulunmaktadır. Şirket, 2025 yılının net bir ivme gösterdiğini (600.000 MTU ve daha yüksek hizmet geliri) savunuyor ancak iş modelinin kârlılığa ulaşması için hala ölçek ekonomisine ve marj iyileştirmesine ihtiyacı var.

Hissenin al, tut veya sat yönünde değerlendirilmesi, bir yatırımcının zaman ufkuna ve risk toleransına bağlıdır. Sektör konusunda iyimser olan uzun vadeli yatırımcılar için, şirketin faaliyet kaldıracını azaltabilmesi ve sermayeyi koruyabilmesi durumunda kullanıcı büyümesi ve artan hizmet geliri cesaret verici olabilir. Kısa vadeli veya riskten kaçınan yatırımcılar için ise ağır nakit tüketimi, büyük nakit dışı masraflar ve liderlik değişimi kombinasyonu, denetlenmiş 2025 mali tabloları ve daha net bir strateji ortaya çıkana kadar belirsizliği artırıyor.

Bundan sonra takip edilecek işaretler

Önümüzdeki haftalarda yatırımcılar ve analistler birkaç somut maddeye odaklanmalıdır: Nihai denetlenmiş 2025 mali tabloları ve ön aralıklarda yapılacak her türlü önemli düzeltme; yönetimin maliyet kontrol planı ve şirketin ek sermayeye ihtiyaç duyup duymadığı; ayrılık sözleşmelerinin detayları ve ayrılan yöneticilere yönelik devam eden yükümlülükler; ve geçici atamaların kalıcı hale gelip gelmeyeceği. Şirketin düzenlemeye tabi finansal hizmetlerdeki ve kripto bağlantılı ürünlerdeki faaliyetleri göz önüne alındığında, düzenleyici ve yasal gelişmeler de —eğer varsa— hesaplamaları değiştirebilir.

Dosyanın kendisi geleceğe yönelik beyanlar içermekte ve fiili sonuçların önemli ölçüde farklılık gösterebileceği konusunda uyarmaktadır; bu da bunların resmi kapanış öncesinde hazırlanan tahminler olduğunun altını çizmektedir. Piyasa katılımcıları için kısa vade, daha fazla netlik talebiyle tanımlanacaktır: Denetlenmiş rakamlar, tahmin revizyonları ve nakit tüketimini azaltmaya veya şirketin stratejik girişimlerini koruyacak finansmanı güvence altına almaya yönelik kesin bir plan.

Kaynaklar

• Securities and Exchange Commission (17 Şubat 2026 tarihinde sunulan Form 8-K)
• Gemini Space Station, Inc. ön 2025 sonuçları (Form 8-K açıklamaları)