Temores sobre IA levam Salesforce a mínimas históricas

Ações despencam enquanto narrativa de IA colide com ceticismo de investidores

Nesta semana, a Salesforce viu-se arrastada para o centro de uma questão de mercado mais ampla: o boom da IA já é uma bolha? A gigante do software corporativo — que passou o último ano reformulando-se como uma empresa de "IA + Dados + CRM" — viu o preço de suas ações cair para perto do limite inferior de seu intervalo de 52 semanas, após um período de desvalorização que deixou o papel sendo negociado em níveis que seriam impensáveis há apenas alguns anos. Os investidores não aceitam mais o argumento de que o crescimento futuro, por si só, é um substituto direto para provas de curto prazo: eles querem ver a IA impulsionando a receita, as taxas de adesão e margens duráveis hoje, não promessas para depois.

A posição da Salesforce: movimentos feitos, evidências ainda escassas

A gestão tem sido explícita sobre o caminho que está vendendo. No último ano, a Salesforce lançou o Agentforce e impulsionou o Data Cloud e assinaturas de IA, revelando que essas linhas de negócio estão crescendo rapidamente a partir de uma base pequena e que as assinaturas de dados e agentes atingiram taxas de execução (run-rates) significativas. Executivos descreveram a "IA agêntica" como a próxima grande onda de plataforma para software corporativo e apontaram para novas infraestruturas e aquisições destinadas a fornecer dados úteis para que esses agentes trabalhem.

No entanto, o mercado tem tratado a empresa de forma diferente. As ações acumulam queda de aproximadamente 30% no ano, o múltiplo preço/lucro projetado (forward P/E) comprimiu-se para o patamar de 15 a 19 vezes, e a ação está sendo negociada próxima a cerca de cinco vezes as vendas projetadas em muitas avaliações — números que refletem uma mudança na forma como os investidores modelam a empresa. Parte dessa reavaliação é mecânica: o crescimento da receita desacelerou de quase 20% para menos de 10%, e a receita incremental de IA continua sendo uma pequena proporção das vendas totais. Mas a razão mais profunda é a reponderação de riscos: quando investidores falam sobre "risco de IA", referem-se à perspectiva de que a IA possa comprimir os preços de software, redirecionar orçamentos para provedores de infraestrutura ou permitir que novos entrantes criem alternativas mais baratas às suítes incumbentes.

Essa tensão tornou o relatório trimestral e as projeções da Salesforce após o fechamento do mercado um momento significativo. Analistas iniciaram a chamada esperando aproximadamente US$ 10,27 bilhões em receita e lucros não-GAAP na faixa de um dígito médio a alto por ação, mas a verdadeira questão era se a gestão poderia apontar taxas de adesão mensuráveis ou uma adoção crescente do Agentforce e do Data Cloud — sinais concretos de que a IA já é material, e não apenas aspiracional.

O contexto mais amplo: por que a conversa sobre bolha importa

O movimento das ações da Salesforce não pode ser lido isoladamente. Em todos os mercados, investidores e bancos centrais sinalizaram avaliações elevadas em nomes relacionados à IA, e partes da expansão tecnológica amadureceram em dois campos distintos: os vencedores de infraestrutura e hardware, e os incumbentes de software cujos modelos de negócios podem ser remodelados — ou interrompidos — pela IA. Um punhado de empresas continua sendo percebido como os "vendedores de armas" da IA: fabricantes de chips, provedores de nuvem e operadores de data centers. Esses nomes absorveram uma grande fatia do capital dos investidores. Ao mesmo tempo, algumas empresas tradicionais de software estão sendo desvalorizadas sob a visão de que a IA pode alterar a dinâmica de preços e contratos de maneiras que desfavoreçam as incumbentes multimódulos.

Forças macroeconômicas alimentam o debate. Analistas notaram emissões recordes de dívida vinculadas à expansão de nuvem e IA, e algumas casas de análise alertam para o excesso de investimento em capacidade. As métricas de avaliação em todo o índice estão elevadas para os padrões históricos: as medidas de P/L projetado e os indicadores de avaliação ajustados ciclicamente estão bem acima das médias de longo prazo, e a concentração de mercado aumentou — o pequeno grupo das maiores ações agora compõe uma fatia muito maior do valor de mercado do que em muitos ciclos anteriores. Esses são os ingredientes que fazem as previsões de uma bolha parecerem plausíveis.

Sinais concretos que os investidores estão observando

• Tração da receita de IA: investidores querem ver taxas de adesão — a parcela de clientes existentes adotando Agentforce e Data Cloud — e a expansão do ARPU (receita média por usuário) para assinaturas de IA. Uma porcentagem chamativa de crescimento sobre uma base pequena não é o mesmo que materialidade.
• Margens e monetização: a Salesforce pode vender a funcionalidade de IA como um produto diferenciado e de alta margem, em vez de uma camada gratuita ou comoditizada que os clientes esperam que seja incluída no custo marginal?
• Evidências de substituição ou compressão de preços: a IA está levando os clientes a transferir gastos da Salesforce para provedores de infraestrutura, agentes de terceiros ou plataformas abertas? Sinais de renegociação de contratos ou renovações mais baixas seriam um sinal de alerta.
• Projeções e superação de metas no curto prazo: com a ação tão descontada, os investidores esperam que a gestão utilize as projeções e a execução trimestral para mudar a narrativa. Isso significa aceleração do crescimento orgânico, não apenas metas aspiracionais de longo prazo.

Evidências do lado da demanda — o paradoxo das vendas impulsionadas por IA e o ceticismo

No lado do consumidor, a IA demonstrou ser capaz de movimentar dinheiro: rastreadores do setor relataram vendas recordes na web em dias de compras recentes, onde ferramentas e agentes de compras por IA ajudaram os clientes a encontrar ofertas. Empresas que operam plataformas de comércio e dados foram rápidas em apontar a descoberta impulsionada por agentes como uma alavanca real de receita. Esses números são úteis porque mostram a IA influenciando o comportamento de compra em contextos específicos. Mas a tradução do aumento na busca do consumidor para vitórias em contratos corporativos não é trivial. Compradores corporativos substituem fluxos de trabalho e sistemas lentamente; ciclos de aquisição, custos de integração e preocupações regulatórias moderam a adoção.

Resultados possíveis e o que significam para os investidores

Existem três cenários plausíveis para a Salesforce e o mercado de IA em geral. Primeiro, a Salesforce prova que os céticos estão errados: as taxas de adesão de IA e a adoção do Data Cloud aceleram significativamente, as margens se expandem e a empresa volta a merecer múltiplos premium. Segundo, a Salesforce continua sendo uma incumbente de software sólida, mas de crescimento mais lento: a IA adiciona receita, mas é insuficiente para compensar a desaceleração secular, deixando a ação como um nome de menor crescimento e geração de caixa. Terceiro, o cenário negativo — a dinâmica mais ampla do mercado de IA comprime os preços de software ou redireciona orçamentos — causa novas decepções nos lucros entre os incumbentes e força ajustes de avaliação mais profundos.

Qual caminho se desenrolará depende, em grande parte, da adoção mensurável e do ritmo em que as empresas reestruturam suas operações em torno da IA agêntica. Para os investidores, a abordagem prudente não é o otimismo cego nem o pânico generalizado: é observar as métricas que separam o hype da transformação de negócios duradoura e reequilibrar a exposição entre os vencedores de infraestrutura, franquias de software comprovadas com monetização clara de IA e setores não relacionados à IA que podem atuar como hedge se o sentimento mudar.

Onde estamos agora

A recente desvalorização da Salesforce deve-se tanto ao sentimento do mercado sobre a IA quanto aos fundamentos da empresa. A gestão construiu a estrada para um futuro focado em IA; o mercado está exigindo ser conduzido por essa estrada. No curto prazo, os próximos trimestres serão um referendo sobre se o Agentforce e o Data Cloud são alavancas de receita ou experimentos estratégicos. Para quem acompanha a interseção entre IA e mercados, a Salesforce tornou-se a empresa mais consequente a ser examinada: o resultado nos dirá tanto sobre o futuro do software corporativo quanto sobre o apetite atual pelo risco da IA.

Os investidores devem esperar volatilidade e buscar evidências concretas — não apenas declarações de visão — antes de concluir que a história da IA mudou materialmente a economia do software corporativo.