Yapay Zeka Endişeleri Salesforce'u Tarihi Seviyelere Geriletti

Yapay zeka anlatısı yatırımcı şüpheciliğiyle çarpışırken hisseler değer kaybediyor

Bu hafta Salesforce kendisini daha geniş bir piyasa sorusunun merkezinde buldu: Yapay zeka patlaması şimdiden bir balon mu? Geçtiğimiz yılı kendisini bir "AI + Data + CRM" şirketi olarak yeniden yapılandırmakla geçiren kurumsal yazılım devi, hisse senedinin sadece birkaç yıl önce hayal bile edilemeyecek seviyelerde işlem görmesine neden olan bir değer kaybı sürecinin ardından, hisse fiyatının 52 haftalık aralığının dibine doğru gerilediğini gördü. Yatırımcılar artık gelecekteki büyümenin tek başına kısa vadeli kanıtların yerini tutabileceği argümanını satın almıyor: Yapay zekanın sadece ilerisi için vaatlerde bulunmasını değil, bugün gelirleri, eklenti oranlarını ve sürdürülebilir marjları artırmasını görmek istiyorlar.

Salesforce'un konumu: hamleler yapıldı, kanıtlar hala yetersiz

Yönetim, pazarladığı yol konusunda net oldu. Geçtiğimiz yıl Salesforce, Agentforce'u piyasaya sürdü, Data Cloud ve yapay zeka aboneliklerini öne çıkardı; bu iş kollarının küçük bir tabandan hızla büyüdüğünü ve veri ile temsilci aboneliklerinin anlamlı çalışma oranlarına ulaştığını açıkladı. Yöneticiler, "aracı yapay zekayı" (agentic AI) kurumsal yazılım için bir sonraki büyük platform dalgası olarak tanımladılar ve bu aracılara üzerinde çalışacakları faydalı verileri sağlamayı amaçlayan yeni altyapı çalışmalarına ve satın almalara işaret ettiler.

Yet piyasa şirkete farklı davrandı. Hisseler yılbaşından bu yana yaklaşık %30 değer kaybetti, ileriye dönük fiyat/kazanç çarpanı 10'lu seviyelerin üst sınırına geriledi ve hisse senedi birçok değerlemede ileriye dönük satışların yaklaşık beş katı seviyesinde işlem görüyor; bu rakamlar yatırımcıların şirketi modelleme biçimindeki değişikliği yansıtıyor. Bu yeniden derecelendirmenin bir kısmı mekanik: Gelir büyümesi %10'lu seviyelerin üstünden tek haneli rakamların üst sınırına yavaşladı ve kademeli yapay zeka geliri toplam satışların küçük bir kısmını oluşturmaya devam ediyor. Ancak daha derin neden, riskin yeniden ağırlıklandırılması: Yatırımcılar "yapay zeka riski" derken, yapay zekanın yazılım fiyatlandırmasını baskılaması, bütçeleri altyapı sağlayıcılarına yönlendirmesi veya yeni girenlerin mevcut paketlere daha ucuz alternatifler oluşturmasına olanak tanıması ihtimalini kastediyorlar.

Bu gerilim, Salesforce'un seans sonrası açıkladığı çeyrek raporunu ve öngörülerini anlamlı bir an haline getirdi. Analistler görüşmeye yaklaşık 10,27 milyar dolar gelir ve hisse başına tek haneli rakamların orta ve üst seviyelerinde GAAP dışı kazanç beklentisiyle girdiler; ancak asıl soru yönetimin, yapay zekanın sadece bir arzu değil, halihazırda somut bir unsur olduğuna dair ölçülebilir eklenti oranlarına veya Agentforce ve Data Cloud'un yaygınlaşan kullanımına işaret edip edemeyeceğiydi.

Daha geniş arka plan: Balon söylemi neden önemli?

Salesforce'un hisse hareketi tek başına okunamaz. Piyasalar genelinde yatırımcılar ve merkez bankacıları, yapay zeka ile ilgili isimlerdeki yüksek değerlemelere dikkat çekti ve teknoloji yapılanmasının bazı kısımları iki farklı kampa ayrıldı: Altyapı ve donanım kazananları ile iş modelleri yapay zeka tarafından yeniden şekillendirilebilecek veya sekteye uğratılabilecek mevcut yazılım şirketleri. Bir avuç firma hala yapay zekanın silah tüccarları olarak görülüyor: çip üreticileri, bulut sağlayıcıları ve veri merkezi operatörleri. Bu isimler yatırımcı sermayesinin büyük bir kısmını emdi. Aynı zamanda, bazı geleneksel yazılım şirketleri, yapay zekanın fiyatlandırma ve sözleşme dinamiklerini çok modüllü mevcut şirketlerin aleyhine olacak şekilde değiştirebileceği görüşüyle değer kaybediyor.

Makro güçler tartışmayı körüklüyor. Analistler, bulut ve yapay zeka genişlemesine bağlı rekor borçlanma senetleri ihraç edildiğini kaydetti ve bazı araştırma kuruluşları kapasiteye aşırı yatırım yapıldığı konusunda uyarıda bulunuyor. Endeks genelindeki değerleme metrikleri tarihsel standartlara göre yüksek: İleriye dönük F/K ölçümleri ve konjonktürel olarak ayarlanmış değerleme göstergeleri uzun vadeli ortalamaların oldukça üzerinde seyrediyor ve piyasa yoğunlaşması arttı; en büyük birkaç hisse senedi şu anda piyasa değerinden birçok önceki döngüye göre çok daha büyük bir pay alıyor. Bunlar, balon iddialarının kulağa mantıklı gelmesini sağlayan unsurlar.

Yatırımcıların izlediği somut sinyaller

• Yapay zeka geliri ivmesi: Yatırımcılar eklenti oranlarını —Agentforce ve Data Cloud'u benimseyen mevcut müşterilerin payı— ve yapay zeka abonelikleri için genişleyen ARPU (kullanıcı başına ortalama gelir) rakamlarını görmek istiyor. Küçük bir tabandan gelen gösterişli bir büyüme yüzdesi, finansal önemle aynı şey değildir.
• Marjlar ve ticarileştirme: Salesforce, yapay zeka işlevselliğini, müşterilerin marjinal maliyetle pakete dahil edilmesini beklediği ücretsiz veya standartlaşmış bir katman yerine, farklılaşmış ve yüksek marjlı bir ürün olarak satabilir mi?
• İkame veya fiyat baskısı kanıtları: Yapay zeka, müşterileri harcamalarını Salesforce'tan altyapı sağlayıcılarına, üçüncü taraf aracılara veya açık platformlara kaydırmaya mı itiyor? Sözleşme yenileme görüşmeleri veya daha düşük yenileme oranları bir tehlike işareti olacaktır.
• Öngörüler ve kısa vadeli beklenti üstü sonuçlar: Hisse senedi bu kadar iskontoluyken, yatırımcılar yönetimin bu anlatıyı değiştirmek için öngörüleri ve üç aylık performansı kullanmasını bekliyor. Bu, sadece uzun vadeli hedefler değil, organik büyüme ivmesi anlamına geliyor.

Talep tarafı kanıtları — yapay zeka odaklı satışlar ve şüpheciliğin paradoksu

Tüketici tarafında, yapay zekanın parayı hareket ettirdiği görüldü: Sektör takipçileri, yapay zeka alışveriş araçlarının ve aracılarının müşterilerin fırsatları bulmasına yardımcı olduğu son alışveriş günlerinde rekor web satışları bildirdi. Hem ticaret hem de veri platformları işleten şirketler, aracı odaklı keşifleri gerçek bir gelir kaldıracı olarak göstermekte gecikmediler. Bu rakamlar faydalıdır çünkü yapay zekanın dar bağlamlarda satın alma davranışını etkilediğini gösterirler. Ancak tüketici arama artışlarından kurumsal sözleşme kazanımlarına geçiş basit bir iş değildir. Kurumsal alıcılar iş akışlarını ve sistemleri yavaş değiştirir; satın alma döngüleri, entegrasyon maliyetleri ve düzenleyici kaygıların tümü benimseme hızını yavaşlatır.

Olası sonuçlar ve yatırımcılar için anlamları

Salesforce ve daha geniş yapay zeka ticareti için üç makul senaryo var. Birincisi, Salesforce şüphecilerin yanıldığını kanıtlar: Yapay zeka eklenti oranları ve Data Cloud'un benimsenmesi anlamlı bir şekilde hızlanır, marjlar genişler ve şirket yeniden primli çarpanlar kazanır. İkincisi, Salesforce sağlam ancak daha yavaş büyüyen bir yazılım devi olarak kalır: Yapay zeka gelir ekler ancak bu, sektörel yavaşlamayı dengelemek için yetersiz kalır ve hisse senedini daha düşük büyüme oranına sahip, nakit üreten bir isim olarak bırakır. Üçüncüsü, olumsuz senaryo —daha geniş yapay zeka piyasası dinamikleri yazılım fiyatlandırmasını baskılar veya bütçeleri başka yöne kaydırır— mevcut şirketler genelinde daha fazla kazanç hayal kırıklığına neden olur ve daha derin değerleme sıfırlamalarını zorunlu kılar.

Hangi yolun izleneceği, büyük ölçüde ölçülebilir benimsemeye ve işletmelerin operasyonlarını aracı yapay zeka etrafında yeniden tasarlama hızına bağlıdır. Yatırımcılar için ihtiyatlı yaklaşım, ikili bir seçenekle körü körüne desteklemek veya topyekün panik yapmak değil; abartıyı kalıcı iş dönüşümünden ayıran metrikleri izlemek ve altyapı kazananları, net yapay zeka ticarileştirmesine sahip kanıtlanmış yazılım markaları ve duyarlılık tersine dönerse korunma aracı olarak hareket edebilecek yapay zeka dışı sektörler arasındaki maruziyeti yeniden dengelemektir.

Şu anki durumumuz

Salesforce'un son dönemdeki değer kaybı, şirketin temelleri kadar piyasanın yapay zeka konusundaki hissiyatıyla da ilgili. Yönetim, yapay zeka öncelikli bir geleceğe giden yolu inşa etti; piyasa ise bu yolda ilerlemeyi talep ediyor. Kısa vadede, önümüzdeki çeyrekler Agentforce ve Data Cloud'un birer gelir kaldıracı mı yoksa stratejik birer deney mi olduğu konusunda bir referandum niteliğinde olacak. Yapay zeka ve piyasaların kesişimini izleyen herkes için Salesforce, incelenmesi gereken en önemli şirket haline geldi: Sonuç, bize bugünkü yapay zeka riski iştahı kadar kurumsal yazılımın geleceği hakkında da çok şey söyleyecek.

Yatırımcılar dalgalanma beklemeli ve yapay zeka hikayesinin kurumsal yazılım ekonomisini önemli ölçüde değiştirdiği sonucuna varmadan önce sadece vizyon bildirimlerini değil, somut kanıtları aramalıdır.