KI-Sorgen treiben Salesforce auf historische Tiefstände

Aktien stürzen ab, während das KI-Narrativ auf Skepsis bei Investoren trifft

Diese Woche fand sich Salesforce im Zentrum einer umfassenderen Marktfrage wieder: Ist der KI-Boom bereits eine Blase? Der Gigant für Unternehmenssoftware – der das letzte Jahr damit verbracht hat, sich als „KI + Daten + CRM“-Unternehmen neu zu positionieren – sah seinen Aktienkurs in Richtung des unteren Endes seiner 52-Wochen-Spanne rutschen. Nach einer Phase des Deratings wird die Aktie nun auf einem Niveau gehandelt, das noch vor wenigen Jahren undenkbar gewesen wäre. Investoren lassen sich nicht mehr von dem Argument überzeugen, dass künftiges Wachstum allein ein vollwertiger Ersatz für kurzfristige Belege ist: Sie wollen sehen, dass KI schon heute Umsatz, Attachment-Raten und dauerhafte Margen antreibt, statt nur Versprechen für später zu erhalten.

Salesforces Position: Schritte unternommen, Belege noch dürftig

Das Management hat den eingeschlagenen Weg explizit kommuniziert. Im vergangenen Jahr hat Salesforce Agentforce eingeführt und Data Cloud sowie KI-Abonnements vorangetrieben. Dabei wurde offengelegt, dass diese Geschäftsbereiche ausgehend von einer kleinen Basis schnell wachsen und dass die Daten- und Agenten-Abonnements bereits bedeutende Run-Rates erreicht haben. Führungskräfte bezeichneten „agentische KI“ (agentic AI) als die nächste große Plattformwelle für Unternehmenssoftware und verwiesen auf neue Infrastrukturen und Akquisitionen, die diesen Agenten nützliche Daten für ihre Arbeit liefern sollen.

Dennoch hat der Markt das Unternehmen anders bewertet. Die Aktien sind seit Jahresbeginn um etwa 30 % gefallen, das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis (Forward P/E) ist in den hohen Zehnerbereich geschrumpft, und die Aktie wird in vielen Bewertungen nahe dem Fünffachen des erwarteten Umsatzes gehandelt – Zahlen, die eine Veränderung in der Modellierung des Unternehmens durch Investoren widerspiegeln. Ein Teil dieses Re-Ratings ist mechanisch: Das Umsatzwachstum hat sich von hohen zweistelligen Werten auf den hohen einstelligen Bereich verlangsamt, und der zusätzliche KI-Umsatz macht weiterhin nur einen geringen Anteil am Gesamtumsatz aus. Der tiefer liegende Grund ist jedoch eine Risikoneubewertung: Wenn Investoren von „KI-Risiko“ sprechen, meinen sie die Aussicht, dass KI die Softwarepreise drücken, Budgets in Richtung Infrastrukturanbieter umleiten oder es neuen Marktteilnehmern ermöglichen könnte, günstigere Alternativen zu etablierten Suiten zu entwickeln.

Diese Spannung machte den Quartalsbericht und die Guidance von Salesforce nach Börsenschluss zu einem bedeutenden Moment. Analysten gingen mit der Erwartung von rund 10,27 Milliarden US-Dollar Umsatz und einem Non-GAAP-Gewinn im mittleren bis hohen einstelligen Dollarbereich pro Aktie in den Call. Die eigentliche Frage war jedoch, ob das Management auf messbare Attach-Raten oder eine breitere Akzeptanz von Agentforce und Data Cloud verweisen konnte – konkrete Anzeichen dafür, dass KI bereits materiell und nicht nur eine Vision ist.

Der breitere Kontext: Warum das Gerede über eine Blase wichtig ist

Die Kursbewegung von Salesforce kann nicht isoliert betrachtet werden. Marktübergreifend haben Investoren und Zentralbanker auf erhöhte Bewertungen bei KI-bezogenen Titeln hingewiesen, und Teile des Technologieausbaus haben sich in zwei unterschiedliche Lager aufgeteilt: die Infrastruktur- und Hardware-Gewinner und die etablierten Softwareunternehmen, deren Geschäftsmodelle durch KI umgestaltet – oder verdrängt – werden könnten. Eine Handvoll Firmen wird weiterhin als die „Waffenhändler“ der KI wahrgenommen: Chiphersteller, Cloud-Anbieter und Rechenzentrum-Betreiber. Diese Namen haben einen Großteil des Investorenkapitals absorbiert. Gleichzeitig werden einige traditionelle Softwareunternehmen abgewertet, da die Ansicht herrscht, dass KI die Preis- und Vertragsdynamik in einer Weise verändern könnte, die etablierte Anbieter von Multi-Modul-Lösungen benachteiligt.

Makroökonomische Kräfte befeuern die Debatte zusätzlich. Analysten haben eine Rekordemission von Schuldtiteln im Zusammenhang mit der Cloud- und KI-Expansion festgestellt, und einige Analysehäuser warnen vor Überinvestitionen in Kapazitäten. Die Bewertungskennzahlen im gesamten Index sind nach historischen Maßstäben erhöht: Erwartete KGVs und zyklisch bereinigte Bewertungsindikatoren liegen weit über den langfristigen Durchschnitten, und die Marktkonzentration hat zugenommen – die größte Handvoll Aktien macht heute einen weitaus größeren Anteil am Marktwert aus als in vielen früheren Zyklen. Das sind die Zutaten, die Warnungen vor einer Blase plausibel erscheinen lassen.

Konkrete Signale, auf die Investoren achten

• KI-Umsatzdynamik: Investoren wollen Attach-Raten sehen – den Anteil bestehender Kunden, die Agentforce und Data Cloud nutzen – sowie einen steigenden ARPU (durchschnittlicher Erlös pro Nutzer) für KI-Abonnements. Ein beeindruckender prozentualer Zuwachs von einer kleinen Basis aus ist nicht dasselbe wie Materialität.
• Margen und Monetarisierung: Kann Salesforce KI-Funktionalitäten als differenziertes, margenstarkes Produkt verkaufen, anstatt als kostenlose oder austauschbare Ebene, von der Kunden erwarten, dass sie zu Grenzkosten im Paket enthalten ist?
• Anzeichen für Verdrängung oder Preisdruck: Veranlasst KI die Kunden dazu, ihre Ausgaben von Salesforce zu Infrastrukturanbietern, Drittanbieter-Agenten oder offenen Plattformen zu verlagern? Anzeichen für Vertragsneuverhandlungen oder geringere Verlängerungsraten wären ein Warnsignal.
• Guidance und kurzfristige Übertreffungen: Da die Aktie so stark diskontiert ist, erwarten Investoren vom Management, dass es die Guidance und die quartalsweise Umsetzung nutzt, um das Narrativ zu ändern. Das bedeutet eine Beschleunigung des organischen Wachstums und nicht nur langfristige Zielvisionen.

Belege auf der Nachfrageseite — das Paradoxon von KI-gesteuerten Verkäufen und Skepsis

Auf der Konsumentenseite hat sich gezeigt, dass KI Geld bewegen kann: Branchenbeobachter meldeten Rekordumsätze im Web an jüngsten Einkaufstagen, an denen KI-Shopping-Tools und -Agenten Kunden halfen, Angebote zu finden. Unternehmen, die sowohl Handels- als auch Datenplattformen betreiben, haben schnell auf agentengesteuertes Entdecken als echten Umsatzhebel verwiesen. Diese Zahlen sind nützlich, weil sie zeigen, dass KI das Kaufverhalten in engen Kontexten beeinflusst. Aber die Übertragung von Suchvorteilen für Konsumenten auf Vertragsabschlüsse im Unternehmensbereich ist nicht trivial. Unternehmenskunden ersetzen Workflows und Systeme nur langsam; Beschaffungszyklen, Integrationskosten und regulatorische Bedenken dämpfen die Akzeptanz.

Mögliche Szenarien und was sie für Investoren bedeuten

Es gibt drei plausible Szenarien für Salesforce und den breiteren KI-Handel. Erstens: Salesforce straft die Skeptiker Lügen – die KI-Attach-Raten und die Einführung der Data Cloud beschleunigen sich deutlich, die Margen steigen und das Unternehmen verdient sich wieder Premium-Bewertungen. Zweitens: Salesforce bleibt ein solides, aber langsamer wachsendes etabliertes Softwareunternehmen – KI bringt zwar zusätzlichen Umsatz, reicht aber nicht aus, um die säkulare Verlangsamung auszugleichen, was die Aktie zu einem wachstumsschwächeren, Cash-generierenden Titel macht. Drittens: Das negative Szenario – eine breitere KI-Marktdynamik drückt die Softwarepreise oder leitet Budgets um – führt zu weiteren Gewinnenttäuschungen bei den etablierten Anbietern und erzwingt tiefgreifendere Bewertungskorrekturen.

Welcher Weg eingeschlagen wird, hängt weitgehend von der messbaren Akzeptanz und dem Tempo ab, mit dem Unternehmen ihre Betriebsabläufe um agentische KI herum neu gestalten. Für Investoren ist der kluge Ansatz weder blindes Anfeuern noch pauschale Panik: Es gilt, die Kennzahlen zu beobachten, die Hype von dauerhafter Geschäftstransformation trennen, und das Engagement zwischen Infrastruktur-Gewinnern, bewährten Software-Franchises mit klarer KI-Monetarisierung und Nicht-KI-Sektoren, die als Absicherung dienen können, wenn die Stimmung umschlägt, neu auszubalancieren.

Wo wir aktuell stehen

Das jüngste Derating von Salesforce sagt ebenso viel über die Marktstimmung in Bezug auf KI aus wie über die Fundamentaldaten des Unternehmens. Das Management hat den Weg in eine KI-zentrierte Zukunft geebnet; der Markt verlangt nun, auf diesem Weg auch voranzukommen. Kurzfristig werden die kommenden Quartale ein Referendum darüber sein, ob Agentforce und Data Cloud Umsatzhebel oder lediglich strategische Experimente sind. Für jeden, der die Schnittstelle zwischen KI und Märkten beobachtet, ist Salesforce zum folgenreichsten Unternehmen für eine genaue Analyse geworden: Das Ergebnis wird uns ebenso viel über die Zukunft von Unternehmenssoftware verraten wie über die heutige Risikobereitschaft in Bezug auf KI.

Investoren sollten mit Volatilität rechnen und nach handfesten Belegen suchen – nicht nur nach Visionserklärungen –, bevor sie zu dem Schluss kommen, dass die KI-Story die Ökonomie von Unternehmenssoftware wesentlich verändert hat.