Le patron de Google prévient : la bulle de l'IA menace tout le secteur

« Aucune entreprise ne sera immunisée », a averti Sundar Pichai

Dans une récente interview accordée à la BBC, le PDG d'Alphabet, Sundar Pichai, a livré un constat sans détour : si la bulle boursière portée par l'IA venait à éclater, même les géants au sommet de la pyramide technologique ne seraient pas épargnés. « Je pense qu'aucune entreprise ne sera immunisée, y compris nous », a-t-il déclaré, invoquant des comparaisons avec l'essor des dot-com et ses conséquences chaotiques. Cette remarque cristallise une anxiété croissante dans la Silicon Valley et à Wall Street : l'enthousiasme rapide des investisseurs, les valorisations spectaculaires et une forte dépendance à l'égard d'une poignée de fournisseurs d'infrastructures ont créé des conditions qui ressemblent aux bulles du passé.

La mise en garde de Pichai dans son contexte

Pichai a présenté son commentaire comme un paradoxe. Il a soutenu que l'IA est fondamentalement transformatrice — l'analogie avec Internet revient souvent dans les discussions sur cette technologie — mais que la frénésie actuelle contient des « éléments d'irrationalité ». Ce point de vue est partagé par d'autres dirigeants du secteur. Le PDG d'OpenAI, Sam Altman, a également déclaré que le secteur présentait les signes classiques d'une bulle, tout en affirmant que l'IA représentait l'un des changements technologiques les plus importants depuis des décennies.

Ces vérités contradictoires — une valeur technique réelle et durable face à des attentes à court terme surchauffées — sont visibles dans les chiffres. Alphabet a récemment atteint des niveaux de capitalisation boursière de l'ordre de plusieurs milliers de milliards de dollars ; OpenAI aurait atteint une valorisation record de plusieurs centaines de milliards ; et NVIDIA, le concepteur dominant des GPU utilisés pour entraîner et exécuter de grands modèles, a vu sa valorisation s'envoler pour atteindre plusieurs billions de dollars après une série de trimestres de résultats exceptionnels. La fascination du marché pour un groupe restreint de gagnants a propulsé ces entreprises à des niveaux qui, si le récit changeait, pourraient être vulnérables à des réajustements rapides de valorisation.

Le goulot d'étranglement du calcul et le pari à mille milliards de dollars

Une contrainte physique majeure sous-tend une grande partie de cette euphorie : la puissance de calcul (compute). Les modèles de fondation modernes sont avides de puces spécialisées, d'énergie et de refroidissement, de sorte que l'accès aux GPU et la capacité de les exploiter à grande échelle constituent des goulots d'étranglement stratégiques. Sam Altman a été explicite sur cette contrainte — il a signalé son intention d'investir des sommes colossales dans la construction de centres de données pour sécuriser davantage de puissance de calcul. Les observateurs du secteur et Altman lui-même ont même utilisé le mot « trillions » (milliers de milliards) pour décrire les besoins futurs en capitaux, une échelle qui ferait basculer l'économie des infrastructures et pourrait potentiellement remodeler l'endroit et la manière dont les services d'IA sont fournis.

Mais le marché du calcul évolue également. Les grands fournisseurs de cloud et les hyperscalers investissent dans du matériel alternatif — le dernier modèle phare de Google, Gemini 3, a été entraîné sur les propres Tensor Processing Units (TPU) de Google, et non sur des GPU NVIDIA. Si d'autres acteurs suivent cette voie, la concurrence pourrait faire baisser les prix de l'entraînement et de l'inférence à grande échelle, atténuant ainsi l'un des points de pression du système. Dans le même temps, un calcul moins cher pourrait allonger la « runway » de nombreuses startups et services d'IA pour trouver des modèles économiques ; toutefois, des prix plus bas ne se traduiront pas automatiquement par une croissance durable des revenus pour chaque entreprise poursuivant la promesse de l'IA.

Signaux du marché : rotations et paris des investisseurs

Les marchés ont déjà commencé à montrer des signes de nervosité. Certains investisseurs de premier plan ont réduit ou liquidé des positions importantes dans des fabricants de puces et des fournisseurs d'IA. Les fonds spéculatifs et les investisseurs publics qui ont profité de la première vague d'enthousiasme pour l'IA récupèrent aujourd'hui leurs mises, et une poignée de paris avisés et à contre-courant — dont les plus célèbres sont ceux de Michael Burry — ont fait la une des journaux pour leur scepticisme quant à la justification des cours actuels.

À quoi pourrait ressembler une correction

Si le marché réévalue les entreprises d'IA, les impacts seraient inégaux. Les startups qui dépendent de tours de table incessants pour subventionner une croissance rapide seraient les plus exposées — elles pourraient être confrontées à des décotes de valorisation, à des gels d'embauche et, dans certains cas, à l'insolvabilité. Les entreprises cotées dont la diversification des revenus est limitée pourraient voir leur part de marché décliner plus rapidement si la patience des investisseurs s'évapore. Même les fournisseurs établis d'infrastructures de calcul ressentiraient les ondes de choc : un ralentissement spectaculaire des dépenses dans les centres de données se répercuterait sur toute la chaîne d'approvisionnement, affectant les fabricants de puces, les vendeurs d'équipements et les partenaires de construction.

Pourtant, une contraction ne nierait pas l'utilité fondamentale de l'IA. La décennie qui a suivi l'éclatement de la bulle Internet n'a pas effacé l'importance à long terme du Web ; elle a plutôt éliminé les modèles économiques les plus faibles et forcé les entreprises à se concentrer sur une monétisation durable. Un recalibrage similaire pourrait finalement renforcer le secteur, bien que le coût humain — pertes d'emplois, faillites d'entreprises et projets interrompus — soit réel et immédiat.

Équilibrer fondamentaux et battage médiatique

Évaluer si la phase actuelle est une bulle spéculative ou un essor sain nécessite de distinguer le battage médiatique des fondamentaux. Les indicateurs clés à surveiller incluent : une croissance des revenus cohérente et reproductible liée aux produits et services d'IA ; des marges brutes qui valident l'économie de la fourniture d'inférence à grande échelle ; et une diversification de l'offre de calcul afin qu'aucun fournisseur unique ne devienne un point de blocage. Si ces signaux s'alignent, une grande partie de l'enthousiasme actuel reposera sur une base durable. Sinon, le marché valorise probablement des attentes qui supposent une exécution quasi parfaite de la part d'innombrables entreprises.

Les décideurs politiques et les investisseurs institutionnels ont également un rôle à jouer. Une meilleure transparence sur la manière dont les revenus de l'IA sont comptabilisés, des mesures plus claires sur l'utilisation du calcul et des tests de résistance plus approfondis des modèles économiques de l'IA pourraient réduire l'asymétrie d'information qui alimente les cycles spéculatifs. Pour les conseils d'administration et les dirigeants, le point de vue de Pichai est pragmatique : même les entreprises dominantes doivent éviter toute complaisance lorsque les valorisations dépendent de l'exubérance sectorielle plutôt que de flux de trésorerie prévisibles.

Pourquoi cela importe au-delà de la finance

Les enjeux ne sont pas seulement financiers. L'IA modifie déjà les marchés du travail, les écosystèmes médiatiques et les stratégies nationales de leadership technologique. Si une correction brutale se produit, les victimes immédiates seront les investisseurs et les employés — pourtant, les conséquences stratégiques pourraient se répercuter sur les investissements en recherche, les feuilles de route des produits et la compétitivité nationale. Inversement, un refroidissement progressif du marché qui élague les projets trop ambitieux pourrait produire une industrie plus saine à long terme, axée sur la fourniture d'une valeur mesurable.

Pour l'instant, l'industrie se trouve dans un entre-deux inconfortable : une technologie puissante et manifestement utile coexistant avec des prix d'actifs surévalués et des chaînes d'approvisionnement concentrées. L'avertissement de Pichai rappelle que les gardiens de l'économie technologique — PDG, investisseurs et régulateurs — doivent gérer la croissance de manière responsable. L'issue probable n'est ni un effondrement total, ni un nirvana garanti : plus plausiblement, les prochaines années seront un test pour déterminer quelles entreprises peuvent transformer la promesse technique de l'IA en activités résilientes et génératrices de revenus pendant que le marché réajuste ses attentes.

Sources